Skillnaden mellan Nasdaq Stockholm och First North
Vi börjar med att slå fast varför valet av marknadsplats inte bara är en fråga om synlighet – det avgör vilka börsregler och vilken bolagsstyrning som faktiskt gäller. För oss som följer aktiemarknaden dagligen är det här ingen akademisk detalj. Det handlar om allt från hur ett bolag måste agera vid ett bud till vilka frihetsgrader styrelsen har. Två bolag kan se likadana ut på papperet, men leva under helt olika regelverk beroende på om de är noterade på Nasdaq Stockholms huvudlista eller på First North. Den skillnaden är värd att förstå på djupet.
Två marknadsplatser – samma ägare, olika regelverk
Det första vi vill räta ut är en vanlig missuppfattning: att Nasdaq Stockholm och First North skulle vara samma sak eftersom båda drivs av Nasdaq Stockholm. Så är det inte. Nasdaq Stockholm är en reglerad marknad medan First North är en MTF (multilateral trading facility). Det låter tekniskt, men får stora praktiska konsekvenser för vilka börsregler och vilken bolagsstyrning som gäller.
First North hette tidigare NGM Equity och har genom åren positionerat sig som en tillväxtmarknad. Skillnaden mot huvudlistan syns tydligt i kraven på börsregler och god sed – där Main Market ställer högre krav på dokumentation, historik och intern kontroll.
Vad är en reglerad marknad respektive MTF?
En reglerad marknad lyder under EU:s direktiv för finansiella instrument (MiFID II) och står under direkt tillsyn av Finansinspektionen. Det innebär strängare krav på transparens, rapportering och marknadsövervakning. En MTF är en handelsplattform som också regleras, men med lägre trösklar för notering. First North är alltså ingen gråzon – men den är inte heller en reglerad marknad i formell mening.
Varför First North finns som alternativ
First North finns för att mindre bolag ska kunna nå kapitalmarknaden utan att först uppfylla alla krav som en reglerad marknad ställer. För ett ungt tillväxtbolag kan steget till Nasdaq Stockholm vara för stort. First North erbjuder en mellanväg – med viss synlighet och institutionellt intresse, men med lägre inträdesbarriärer.
De viktigaste skillnaderna mellan marknadsplatserna kan sammanfattas så här:
- Regelverk: Nasdaq Stockholm är en reglerad marknad under MiFID II, medan First North är en MTF med lägre formella krav.
- Tillsyn: Main Market står under direkt tillsyn av Finansinspektionen, medan First North övervakas av börsen själv via noteringsavtalet.
- Free float: Nasdaq Stockholm kräver minst 25 procent, First North endast 10 procent.
- Verksamhetshistorik: Tre år på Main Market, två år på First North.
- Certified Adviser: Krav på godkänd rådgivare finns bara på First North.
- Bolagsstyrning: Svensk kod för bolagsstyrning gäller formellt Main Market, men följs ofta frivilligt även på First North.
Börsregler och noteringskrav – vad krävs egentligen?
Här blir skillnaderna konkreta. När vi jämför noteringskraven ser vi att Nasdaq Stockholms Main Market kräver minst 25 procent free float och tre års verksamhetshistorik. First North kräver 10 procent free float och två år. Det är en markant skillnad som speglar vilken typ av bolag som marknadsplatsen riktar sig till.
Free float och verksamhetshistorik
Free float är andelen aktier som är fritt handlade och inte sitter hos strategiska ägare. Ju högre free float, desto mer likvid och mindre manipulerbar blir aktien. Kravet på tre års historik på Main Market ger investerare mer att analysera – First North-bolag kan vara betydligt yngre och därmed svårare att värdera.
Certified Adviser – First Norths extra kontrollfunktion
Ett av de tydligaste särdragen för First North är kravet på en Certified Adviser. Det är en godkänd rådgivare – till exempel Erik Penser Bank eller Carnegie – som löpande övervakar att bolaget följer noteringsavtalet och börsreglerna. Main Market-bolag behöver ingen motsvarande funktion. Certified Adviser fungerar alltså som en extra kontrollmekanism, men också som en påminnelse om att First North-bolag inte förväntas klara allt på egen hand.
Krav på styrelse och revisionsberättelse
Båda marknadsplatserna ställer krav på styrelsens sammansättning och på att revisionsberättelse upprättas. Men på Main Market är kraven mer detaljerade, särskilt kring oberoende ledamöter och revisionsutskott. Det speglar den högre förväntan på bolagsstyrning som följer med en reglerad marknad.
Bolagsstyrning och god sed – samma kod men olika tillämpning
Här blir det intressant för oss som följer bolagsstyrning på nära håll. Svensk kod för bolagsstyrning gäller formellt för bolag på Nasdaq Stockholm. Men många First North-bolag följer den ändå – frivilligt. Varför? Därför att institutionella ägare som Folksam och AMF förväntar sig det. Utan en trovärdig bolagsstyrning blir det svårt att locka långsiktigt kapital.
Svensk kod för bolagsstyrning – vem omfattas?
Koden är inte lag, utan normgivande. Den förvaltas av Kollegiet för svensk bolagsstyrning, som också övervakar god sed på aktiemarknaden. För First North-bolag är koden alltså inte tvingande, men i praktiken en förväntan från ägare och analytiker.
Följ-eller-förklara i praktiken
Principen följ-eller-förklara innebär att ett bolag antingen följer koden eller öppet förklarar varför man avviker. Det ger flexibilitet men kräver transparens. Vi ser ofta att First North-bolag avviker från exempelvis kravet på valberedning – och förklarar det med bolagets storlek eller ägarstruktur.
Valberedning och revisionsutskott
Koden föreskriver att bolag ska ha en valberedning och ett revisionsutskott. På Main Market är detta i praktiken standard. På First North är det vanligare att mindre bolag hanterar dessa frågor i styrelsen – något de då måste förklara enligt följ-eller-förklara.
Takeover-regler och budplikt – när aktiemarknaden sätts på prov
Takeover-reglerna från Nasdaq Stockholm och Kollegiet gäller fullt ut på Main Market. För First North-bolag gäller en enklare budpliktströskel på 30 procent enligt lagen om offentliga uppköpserbjudanden. Det innebär att trösklarna i praktiken kan se likartade ut, men att tillämpningen och tolkningen skiljer sig.
Budplikt vid 30 respektive 30 procent – vad gäller?
Både Main Market och First North har en budpliktströskel kring 30 procent av rösterna. Skillnaden ligger i vilket regelverk som aktiveras och hur god sed tillämpas. På Main Market är takeover-reglerna mer detaljerade och förutsägbara.
Aktiemarknadsnämndens roll
Aktiemarknadsnämnden prövar tolkningen av god sed på aktiemarknaden, inklusive takeover-regler och budplikt. Nämnden kan utfärda uttalanden som blir vägledande för hur bud ska hanteras – oavsett marknadsplats.
Praktiska exempel från svenska budstrider
Vi har sett flera svenska budstrider där tolkningen av god sed varit avgörande. AMF har vid flera tillfällen agerat som institutionell ägare och drivit på för tydligare villkor. Det visar att god sed inte är statisk – den utvecklas genom praxis.
Handel, likviditet och synlighet – vad betyder det för oss som bloggare?
För oss som följer aktiemarknaden dagligen spelar likviditeten stor roll. Main Market-bolag ingår ofta i index som OMXS30 och har högre omsättning. First North-bolag kan vara mer svårhandlade och volatila. Båda marknaderna finns tillgängliga hos Avanza och Nordnet, men förutsättningarna skiljer sig.
Index och institutionellt ägande
Institutionella ägare som Folksam och AMF är mer benägna att investera i Main Market-bolag, delvis på grund av indexkrav och likviditet. First North-bolag kan locka institutionellt kapital, men ofta i mindre omfattning.
Spreadar och omsättning i praktiken
Spreaden – skillnaden mellan köp- och säljkurs – är typiskt bredare på First North. Det gör kortsiktig handel dyrare och mer riskfylld. För oss som analyserar bolag på längre sikt är det en faktor att väga in.
Så tänker vi kring valet av marknadsplats
First North är ofta en språngbräda mot Nasdaq Stockholm. Men flytten kräver uppfyllda börsregler och förbättrad bolagsstyrning. Många svenska tillväxtbolag – som tidigare Spotify och Klarna – har valt andra vägar, men First North är fortfarande den vanligaste vägen till börsen för mindre bolag.
Från First North till Main Market – en typisk resa
Resan innebär att bolaget successivt måste öka free float, stärka styrelsen och anpassa sig till Svensk kod för bolagsstyrning. Det är en process som ofta tar flera år.
Vad vi tittar på som investerare
Vi tittar på free float, ägarstruktur, styrelsens sammansättning och hur bolaget förhåller sig till god sed. Det säger mer om långsiktig kvalitet än kortsiktiga kursrörelser.
Vanliga frågor om Nasdaq Stockholm och First North
Vad är skillnaden mellan en reglerad marknad och en MTF?
En reglerad marknad lyder under EU:s direktiv och Finansinspektionens tillsyn, medan en MTF är en handelsplattform med lägre noteringskrav. Nasdaq Stockholm är reglerad, First North är en MTF.
Måste First North-bolag följa Svensk kod för bolagsstyrning?
Nej, formellt gäller koden Nasdaq Stockholm. Men många First North-bolag följer den frivilligt eftersom institutionella ägare som Folksam och AMF förväntar sig det.
Vad gör en Certified Adviser?
En Certified Adviser, till exempel Erik Penser Bank eller Carnegie, övervakar att First North-bolaget följer noteringsavtalet och börsreglerna löpande.
Vem prövar tolkningen av god sed vid bud?
Aktiemarknadsnämnden prövar tolkningen av god sed på aktiemarknaden, inklusive takeover-regler och budplikt.
Varför är free float viktigt?
Free float påverkar likviditeten och hur lätt aktien är att handla. Nasdaq Stockholm kräver 25 procent, First North 10 procent.
Skillnaden mellan Nasdaq Stockholm och First North handlar i grunden om vilka börsregler och vilken bolagsstyrning som gäller. Vi som investerare måste läsa på om god sed och takeover-regler oavsett marknadsplats – för det är där kvaliteten i bolaget faktiskt visar sig.